凯发K8国际首页登录ღ★◈✿。环保建材ღ★◈✿，凯发k8官网登录凯发国际k8官网登录ღ★◈✿，核心观点ღ★◈✿：特朗普2.0百日新政兼具特朗普1.0政策延续和新政治周期起点的双重特征ღ★◈✿，而在政策落地上ღ★◈✿，关税和财政政策成为最大的两个“预期差”来源ღ★◈✿，二者在影响全球增长预期的同时ღ★◈✿，也使得特朗普2.0百日新政内的大类资产走势与1.0时期的逻辑大相径庭ღ★◈✿。向前看ღ★◈✿，预计今年年内关税政策加码可能性降低ღ★◈✿，下半年特朗普的政策重心或转向减税政策秋菜枫ღ★◈✿。关注经贸谈判进展ღ★◈✿、增量减税政策与债务上限的博弈及其

　　复盘百日新政内资产表现的两个视角ღ★◈✿：特朗普第二任期的特殊性体现在双重预期框架ღ★◈✿：其一ღ★◈✿，其政策被视为特朗普1.0的升级延续ღ★◈✿，需参考其首任期的逻辑ღ★◈✿；其二ღ★◈✿，因拜登政府四年已然形成完整政策周期ღ★◈✿，特朗普2.0也被视作新政治经济周期的起点ღ★◈✿。从上述两个视角复盘百日新政内的资产表现可见ღ★◈✿：①特朗普1.0时期ღ★◈✿，大类资产走势并未脱离经济基本面和政策预期ღ★◈✿，除了特朗普政策外ღ★◈✿，货币政策也发挥了重要作用ღ★◈✿；②历任总统首任任期百日新政内ღ★◈✿，美股和美债利率往往走强ღ★◈✿，美元在共和党总统执行时期大多上涨ღ★◈✿，黄金则未表现出显著的季节性规律ღ★◈✿。

　　特朗普2.0时期截然不同的行政风格颠覆了上述基于既往执政复盘的逻辑ღ★◈✿。其中ღ★◈✿，关税政策和财政思路的超预期变化成为特朗普2.0百日新政的两条主线ღ★◈✿。特朗普以行业与地区双线加征关税ღ★◈✿，部分关税作为谈判工具ღ★◈✿，部分则意图推动制造业回流或重塑全球贸易秩序ღ★◈✿，但政策落地受制于海关执行能力ღ★◈✿、金融市场波动及反制措施ღ★◈✿。特朗普竞选纲领主张“宽赤字”ღ★◈✿，但百日新政内通过DOGE裁员ღ★◈✿、关税创收ღ★◈✿、试图压降利率等方式转向“紧赤字”ღ★◈✿，这一紧财政预期也直接冲击了市场对美国的短期增长预期ღ★◈✿。而与此同时ღ★◈✿，较为宽松的FY2025预算决议则显示ღ★◈✿，“紧财政”更多存在于短期内的政策预期而非今年年内的政策现实中ღ★◈✿。

　　政策预期差下的百日新政资产表现ღ★◈✿：特朗普2.0百日新政期间ღ★◈✿，大类资产的走势更多受特朗普政策的直接影响ღ★◈✿，美国经济数据ღ★◈✿、货币政策的影响则相对更小ღ★◈✿，这与特朗普1.0时期的经验大相径庭凯发下载安装ღ★◈✿。①就职当日至2月ღ★◈✿：新政紧密推出ღ★◈✿，数据噪音形成扰动ღ★◈✿。②3月ღ★◈✿：紧财政预期+关税“迷雾”继续拖累美股秋菜枫ღ★◈✿，经济数据阶段性成为叙事主导凯发下载安装ღ★◈✿。④4月ღ★◈✿：关税重创与美元信用之殇ღ★◈✿，对等关税超预期落地ღ★◈✿，美国遭受“股债汇”三杀ღ★◈✿。

　　后市展望ღ★◈✿：下半年的政策重心或转向减税政策的推进ღ★◈✿。关注关税谈判进展ღ★◈✿、增量减税政策与债务上限的博弈及其后续影响ღ★◈✿。关税方面ღ★◈✿，4月“解放日”加征关税后ღ★◈✿，进一步升级可能性较低ღ★◈✿，政策或进入“利空出尽”阶段ღ★◈✿，重点转向局部调整ღ★◈✿。财政方面ღ★◈✿，FY2025预算决议已为延续现行TCJA减税法案铺路ღ★◈✿，特朗普增量减税（如取消小费税ღ★◈✿、加班费税）内容及推进节奏是关注的重点ღ★◈✿。此外ღ★◈✿，债务上限“X Date”或于7-10月临近ღ★◈✿，预期债务上限将在X-date来临前顺利提升ღ★◈✿，不会重演2023年“美债技术性违约”的市场恐慌ღ★◈✿，但更值得关注的是债务上限提升后美债面临的供给冲击ღ★◈✿。叠加下半年特朗普若集中推进增量减税政策ღ★◈✿，其对增长预期的抬升或进一步推高长端美债利率的上行压力ღ★◈✿。

　　风险提示ღ★◈✿：美国关税政策不确定性风险ღ★◈✿；特朗普政策出台顺序ღ★◈✿、幅度与市场预想有偏差ღ★◈✿；全球地缘冲突加速恶化ღ★◈✿。

　　自特朗普于2025年1月20日开启第二任期以来已满百日（截至4月29日）ღ★◈✿，与往届总统在既有框架内进行渐进式政策调整不同ღ★◈✿，特朗普2.0时期的政策更可以以“颠覆”或“重塑”等词来描述ღ★◈✿，部分举措已超出市场此前的常规预期范畴ღ★◈✿。这种政策基调的显著转变ღ★◈✿，根源在于市场对其政策延续性的预判存在显著偏差ღ★◈✿。因此ღ★◈✿，有必要从“预期差”视角ღ★◈✿，系统梳理特朗普上任百日内的核心经济政策及其对资产价格的影响ღ★◈✿，由此构建出更符合当下美国政治经济走向的理解范式ღ★◈✿，并为后续政策展望做基础ღ★◈✿。

　　从历史维度观察ღ★◈✿，特朗普第二任期呈现双重特殊性ღ★◈✿：其不仅是美国宪政史上继格罗弗·克利夫兰（Stephen Grover Cleveland）之后第二位实现间隔四年非连续任期的总统ღ★◈✿，更是自19世纪末期以来唯一重现这一政治场景的总统ღ★◈✿。基于此ღ★◈✿，对特朗普新任期的政策预期可建立双重预期框架ღ★◈✿：其一ღ★◈✿，特朗普2.0或是特朗普1.0政策的升级ღ★◈✿，需要参考特朗普1.0的视角来构建预期ღ★◈✿；其二ღ★◈✿，鉴于中间间隔的拜登四年任期已构成完整政策周期ღ★◈✿，特朗普2.0也可视为新政治经济周期的起点ღ★◈✿，需要从历史上总统首任的视角建立预期ღ★◈✿。

　　在特朗普1.0时期ღ★◈✿，其在百日内共计签署了39项总统行政令ღ★◈✿、22份总统备忘录ღ★◈✿、20份白宫公告和28项法案ღ★◈✿。大部分法案集中于推翻奥巴马政府时期的政策以及移民问题ღ★◈✿。总体来看ღ★◈✿，特朗普1.0百日新政的相关行政措施对全球经济秩序及美国经济增长的颠覆力相当有限ღ★◈✿，因而相关资产表现相对稳健ღ★◈✿，并未脱离经济基本面和政策预期的基础逻辑ღ★◈✿。

　　美国经济基本面与特朗普新政预期是特朗普1.0百日新政内资产表现的支撑ღ★◈✿。特朗普当选后的2017年上半年ღ★◈✿，美国经济延续复苏ღ★◈✿，ISM制造业ღ★◈✿、服务业PMI持续上行ღ★◈✿，CPI回升至2%目标水平以上ღ★◈✿。叠加市场对于特朗普以减税为代表的宽财政预期ღ★◈✿，良好的基本面与增长预期令美联储延续其货币正常化进程ღ★◈✿，在2017年一季度继续加息ღ★◈✿，带动美债利率上升ღ★◈✿。美元指数方面ღ★◈✿，“特朗普交易1.0”令美元指数在2016年12月上涨至阶段性顶点ღ★◈✿，随后高位震荡ღ★◈✿。

　　如果按照特朗普1.0时期百日新政的政策行为及资产价格走势进行简单的线性外推ღ★◈✿，或可得到以下推论ღ★◈✿：①在政策执行上ღ★◈✿，本届政府大概率将系统性撤销民主党政府的政策遗产作为首要任务ღ★◈✿，优先推进移民管制政策的落地实施ღ★◈✿；②短期内推出和落地对美国和全球经贸产生变革性影响的概率较小ღ★◈✿；③美元资产仍将主要锚定经济基本面与政策预期ღ★◈✿，各类资产的表现整体稳健ღ★◈✿，特朗普的“宽财政”政策思路料使得市场风险偏好上移ღ★◈✿。因而ღ★◈✿，在百日新政内出现诸如人为制造衰退ღ★◈✿、变革现有经济秩序的政策在此框架下属于“黑天鹅”事件ღ★◈✿。

　　考虑到拜登政府在2021—2024年政策周期调整的显著影响ღ★◈✿，特朗普2.0时期的政治生态及资产表现应与历任总统第一任期存在较高相似性ღ★◈✿，因此我们也可以从历史比较的逻辑出发ღ★◈✿，梳理美国往届总统首任百日新政内的市场表现ღ★◈✿，为当前政策敏感期的资产配置提供历史参照系ღ★◈✿。

　　回溯1970年以来历史数据ღ★◈✿，在总统首任任期的百日新政内ღ★◈✿，美股ღ★◈✿、美债利率在大多数情形下上涨ღ★◈✿，美元指数在共和党总统执政时期大多上涨ღ★◈✿，而黄金未表现出显著的季节性规律ღ★◈✿。上述资产轮动特征ღ★◈✿，或与权力交接期政策信号释放引发的市场预期调整有关ღ★◈✿。总统就职后短期内签署的行政令ღ★◈✿、总统备忘录等往往释放积极的政策信号ღ★◈✿，提振增长预期ღ★◈✿，提升市场风险偏好ღ★◈✿，带动美债利率与美股上行ღ★◈✿；而与此同时ღ★◈✿，美元指数往往在1ღ★◈✿、2月随着总统就职达到阶段性高位ღ★◈✿，随后在3ღ★◈✿、4月出现不同程度的回调ღ★◈✿，表现出较为鲜明的“大选交易”特征ღ★◈✿。

　　综合特朗普1.0时期的政策特点ღ★◈✿，以及1970年代以来美国历任总统首个任期内百日新政的资产表现ღ★◈✿，市场对特朗普2.0时期百日新政及其资产表现一度形成了较为强烈的“共识”预期ღ★◈✿：①在政策立场上ღ★◈✿，市场预期特朗普2.0仍然以推翻拜登政府时期的政策为主要内容ღ★◈✿，并延续其在第一任期内的移民ღ★◈✿、关税ღ★◈✿、减税ღ★◈✿、重振制造业的政策思路ღ★◈✿；②在资产表现上ღ★◈✿，若参考特朗普1.0时期的经验ღ★◈✿，市场可能会更多聚焦于经济基本面和特朗普“宽财政”政策预期ღ★◈✿，美联储货币政策的影响同样不可忽视ღ★◈✿，而单一政策对资产走势的影响可能并不大ღ★◈✿。在上述较为强烈的一致预期下ღ★◈✿，随着2024年四季度特朗普胜选的概率越来越高ღ★◈✿，美元ღ★◈✿、美债利率持续走强ღ★◈✿，市场也期待美股和美元在特朗普2.0 的百日新政内延续走高ღ★◈✿。

　　不同于特朗普1.0时期的政策环境和节奏ღ★◈✿，特朗普在第二任期中采取截然不同的行政风格ღ★◈✿。这不仅颠覆了上述基于既往执政复盘的逻辑ღ★◈✿，政策的摇摆和善变更是持续扰动大类资产走势ღ★◈✿，给市场带来重创ღ★◈✿。其中ღ★◈✿，关税政策和财政思路的超预期变化成为特朗普2.0百日新政的两条主线. 百日新政行政措施概览

　　在特朗普2.0的百日新政中ღ★◈✿，其以远超过去的政府行政令和白宫备忘录数量奠定此次执政的风格ღ★◈✿，以此宣告“America is Back”ღ★◈✿。

　　截至美东时间4月29日ღ★◈✿，特朗普政府已通过136项行政令ღ★◈✿、21项总统备忘录及12项白宫公告ღ★◈✿，在数量上远超拜登政府和美国历史上任何一任总统ღ★◈✿。高频次政策输出或反映本届政府对重塑国内经济议程与全球秩序的战略诉求明显加速ღ★◈✿。

　　就政策涉及的领域看ღ★◈✿，“特朗普化”的经济民族主义或是特朗普2.0经贸政策的主线ღ★◈✿。在百日新政中ღ★◈✿，特朗普发布的有关贸易凯发下载安装ღ★◈✿、科技和金融相关的行政令数量位居前列ღ★◈✿。其中ღ★◈✿，有关贸易的行政令数量更是达到24项ღ★◈✿，持平国内社会议题ღ★◈✿，足以展现其对经济议题的关注ღ★◈✿。经济民族主义通过强化经济主权认知与保护性贸易政策工具ღ★◈✿，构建以国家利益为核心的决策逻辑ღ★◈✿。特别是ღ★◈✿，特朗普借由强势的话语叙事与经济手段赋予了经济议题新的内涵ღ★◈✿，呈现出鲜明的个人特征ღ★◈✿，即实现“特朗普化”ღ★◈✿。特朗普的典型做法表现为将宏观经济议程深度绑定个人政治品牌ღ★◈✿，通过具象化的话语体系将技术性问题转化为情感叙事ღ★◈✿，塑造“美国人”与“外部竞争者”的二元对立框架ღ★◈✿。除了经贸相关命令外ღ★◈✿，有关移民和“去监管”的行政令也颇具特朗普个人特色ღ★◈✿，也可理解为“特朗普化”的重要案例ღ★◈✿。就目前关税ღ★◈✿、财政的实践进路看ღ★◈✿，特朗普政府似乎有意按照白宫经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰（Stephen Miran）在去年11月发布的报告《重组全球贸易体系的用户指南》（A Users Guide to Restructuring the Global Trading System）ღ★◈✿，对全球经济秩序进行重构ღ★◈✿。

　　从截至目前的美国经济与资产表现来看ღ★◈✿，尽管移民和“去监管”在一定程度上能够影响劳动力市场ღ★◈✿，但这始终未能转变为市场交易的核心主题ღ★◈✿，故在后续的复盘中予以略过ღ★◈✿。（相关研究可参见ღ★◈✿：《“新官上任三把火”ღ★◈✿：特朗普将如何对非法移民“重拳出击”？》和《DOGE is a dogeღ★◈✿：马斯克政府效率部1万亿美元开支削减目标难实现》等）

　　特朗普百日新政内的经贸尤其是关税政策ღ★◈✿，可谓引发市场巨震最大的“预期差”来源ღ★◈✿。尤其是在4月2日“解放日”（Liberation Day）之前ღ★◈✿，市场普遍认为特朗普的关税行为是一项谈判工具而非作用普遍的结构性政策ღ★◈✿。然而从关税实际落地情况来看ღ★◈✿，特朗普关税政策的复杂性ღ★◈✿、反复性持续突破市场的预期ღ★◈✿，对美元资产乃至全球经济秩序带来剧烈冲击ღ★◈✿。

　　特朗普的关税框架可大致从基于行业征税和基于地区征税两个视角进行分析ღ★◈✿。在行业关税中ღ★◈✿，特朗普已经依托232条款向钢铁和铝ღ★◈✿、汽车零部件加征25%关税ღ★◈✿。此外ღ★◈✿，针对半导体和制药ღ★◈✿、木材以及板材制品ღ★◈✿、铜ღ★◈✿、关键矿产等的调查仍在进行或酝酿中ღ★◈✿。在地区关税中ღ★◈✿，特朗普依托IEEPA法案先后向加拿大ღ★◈✿、墨西哥ღ★◈✿、中国以及世界其他地区加征关税ღ★◈✿，加征事由涵盖芬太尼ღ★◈✿、移民问题和贸易赤字ღ★◈✿。针对地区征收的关税大多出现反复ღ★◈✿：以加拿大和墨西哥为例ღ★◈✿，两国同美国的贸易摩擦呈现出“先升级后暂缓再持续豁免”的特征ღ★◈✿；对等关税亦是如此ღ★◈✿。而中美之间的关税博弈则呈现出持续升级的态势ღ★◈✿。目前双方对对方出口产品的普遍税率已经达到145%的高位ღ★◈✿，个别商品达到245%的极端水平ღ★◈✿。需要注意的是ღ★◈✿，基于232条款的产业定向关税与地区定向关税之间存在明确的非叠加性ღ★◈✿，即同一商品不因产业属性与国别属性双重标准重复课税ღ★◈✿；但其他如301条款关税ღ★◈✿、反倾销税等关税ღ★◈✿，则要遵循叠加原则ღ★◈✿。

　　其中ღ★◈✿，交易型意味着关税是特朗普用于解决经贸不平衡乃至社会问题的工具ღ★◈✿，倘若达成合作则可能撤销ღ★◈✿，而后者同时兼顾国内作用和全球作用两个维度ღ★◈✿。在国内层面ღ★◈✿，部分行业关税有助于推动美国制造业回流ღ★◈✿，强化美国对基础工业和高新技术的掌控力ღ★◈✿；地区关税则可以为联邦政府实现创收ღ★◈✿。在全球层面ღ★◈✿，中美之间的关税或可被理解为大国围绕经贸议题和话语权的竞争事项凯发下载安装ღ★◈✿，普遍的对等关税也可被视作美国重塑全球贸易秩序的关键抓手ღ★◈✿。

　　就政策落地的节奏和后续的拉扯而言ღ★◈✿，特朗普本人及团队虽然有意强行推动关税落地ღ★◈✿，但仍然受到美国金融市场波动ღ★◈✿、外国关税反制ღ★◈✿、海关部门执行能力等方面的制约ღ★◈✿。目前ღ★◈✿，特朗普已经就进口到美国的手机和电脑等电子产品ღ★◈✿、汽车及零部件发布豁免条款ღ★◈✿，并规定在特定情形下关税不再累积征收ღ★◈✿。可以说ღ★◈✿，从目前来看ღ★◈✿，特朗普的关税政策仅有一个“推动有效关税税率”持续走高的愿景ღ★◈✿，但其落地节奏受到多方制约仍然存在诸多不确定性ღ★◈✿。

　　既往共和党的执政立场以及特朗普在此次竞选中的承诺均呈现出“宽赤字”的财政政策取向ღ★◈✿。但在特朗普2.0的百日新政中ღ★◈✿，特朗普本人以及团队成员尤为关注联邦政府债务的可持续性ღ★◈✿，并通过政府裁员ღ★◈✿、释放压低利率的信号等方式ღ★◈✿，试图实现预算平衡的“紧赤字”目标ღ★◈✿。此外ღ★◈✿，百日新政内ღ★◈✿，特朗普也并未快速推进其在竞选时的增量减税方案ღ★◈✿，这也使得“宽财政”的落空和上述略显意外的“紧财政”信号成为特朗普2.0新政的另一大预期差ღ★◈✿。

　　里根政府以来的共和党总统均秉持着“大减税ღ★◈✿、去监管”的财政政策立场ღ★◈✿。里根总统1981年签署《经济复兴税法》（Economic Recovery Tax Act of 1981）ღ★◈✿，三年内将最高边际税率从70%下调至50%ღ★◈✿，并放松航空ღ★◈✿、电信ღ★◈✿、能源等行业监管ღ★◈✿。老布什政府也在1990年通过《综合预算法案》（Statement on Signing the Omnibus Budget Reconciliation Act of 1990）ღ★◈✿，对中高收入群体税率由33%微降至31%ღ★◈✿，同时在通信领域提出“更少经济监管”原则ღ★◈✿，强调竞争与自主ღ★◈✿。小布什在2001年与2003年相继推动经济增长与税收救济法案ღ★◈✿，通过降低个人所得税和扩大企业减税等措施刺激经济ღ★◈✿，同时暂停发布克林顿政府的多项环保法规ღ★◈✿。特朗普则于2017年推出《减税与就业法》（Tax Cuts and Jobs Act）ღ★◈✿，将公司税率从35%降至21%ღ★◈✿，并动用行政命令大幅废撤能源ღ★◈✿、环境等领域数十项联邦法规ღ★◈✿，继续强化减税与去监管取向ღ★◈✿。

　　而在实际操作过程中ღ★◈✿，由于联邦政府在强制性支出上存在刚性ღ★◈✿、非强制性支出难以大幅压缩ღ★◈✿，且降低税率达到增加收入的滞后效应尤为显著ღ★◈✿，致使共和党总统们的“大减税ღ★◈✿、去监管”很容易转化为“宽赤字”政策ღ★◈✿。特朗普2.0竞选时期发布的《让美国再次伟大》（Make Amercia Great Again!）竞选纲领ღ★◈✿，同样存在极强的“宽赤字”取向ღ★◈✿。在财政收入上ღ★◈✿，文件承诺“将特朗普减税永久化ღ★◈✿，并免征小费税”ღ★◈✿，且未附带任何增收或配套措施ღ★◈✿。在财政支出上ღ★◈✿，文件强调“争取并保护社会保障和医疗保险ღ★◈✿，不削减任何开支ღ★◈✿，包括不改变退休年龄”ღ★◈✿。此外ღ★◈✿，文件仅笼统承诺“立即通过削减浪费性政府支出来稳定经济”ღ★◈✿，但缺乏具体目标与量化幅度ღ★◈✿。因此ღ★◈✿，在减税不配套增收且坚守高刚性支出的条件下ღ★◈✿，特朗普在就职前的表态具有极强的“宽赤字”信号ღ★◈✿。

　　就DOGE裁员行为而言ღ★◈✿，相关裁员ღ★◈✿、裁撤行为或能够在一定程度上缩减联邦开支ღ★◈✿。就经贸政策而言ღ★◈✿，特朗普本人认为ღ★◈✿，征收关税能够解决巨额财政赤字ღ★◈✿，甚至是唯一办法秋菜枫ღ★◈✿，财长贝森特曾特别指出关税政策兼具谈判筹码与增收工具双重属性ღ★◈✿。在债务管理领域ღ★◈✿，特朗普政府对长期美债收益率的关注度显著上升ღ★◈✿，其核心决策层在多个公开场合反复强调引导长端利率下行ღ★◈✿、压降债务成本的政策导向ღ★◈✿，相关表态和行为甚至在3月中上旬引发市场对于特朗普政府“紧财政→制造衰退→‘甩锅’拜登/倒逼降息”的猜测ღ★◈✿。从动机来看ღ★◈✿，特朗普2.0时期转向“紧财政”也有其客观环境的制约ღ★◈✿，包括美国的债务问题已刻不容缓ღ★◈✿、共和党内部的财政鹰派的压力等ღ★◈✿，使得特朗普需要考虑通过开源（如关税&金卡）节流（如减支&裁员）而不是仅仅靠举债来为其后续的增量减税提供空间凯发下载安装ღ★◈✿。因而ღ★◈✿，今年2月参ღ★◈✿、众议院各自出台的FY2025预算案相较特朗普竞选时的政策规划均更为克制ღ★◈✿。然而ღ★◈✿，两院在4月表决通过的最终版FY2025预算决议对于中期联邦政府的增收和减支空间又更为宽松（减税政策在未来十年预计增加5.8万亿美元额外赤字ღ★◈✿，而未来十年削减支出规模仅40亿美元ღ★◈✿，远低于此前参ღ★◈✿、众两院的方案）ღ★◈✿。可见ღ★◈✿，特朗普政府以及国会内的保守派虽然试图压降赤字ღ★◈✿，但是在实践中ღ★◈✿，仍难以迅速ღ★◈✿、完全摆脱对“宽财政”的路径依赖ღ★◈✿，“紧财政”更多存在于短期内的政策预期而非今年年内的政策现实中ღ★◈✿。

　　特朗普2.0百日新政内超预期的政策思路与执行节奏ღ★◈✿，不仅与其1.0时期的政策风格存在巨大差异ღ★◈✿，其对大类资产的影响也颠覆了基于既往执政复盘的逻辑ღ★◈✿。因此ღ★◈✿，基于特朗普1.0时期的政策和资产表现的“推论”也被一一推翻ღ★◈✿。具体来说ღ★◈✿，在市场反应上ღ★◈✿，大类资产的走势更多受特朗普政策的直接影响ღ★◈✿，而美国经济数据ღ★◈✿、货币政策的影响则相对更小ღ★◈✿，这与特朗普1.0时期的经验大相径庭ღ★◈✿。

　　美股在特朗普就职后出现上扬态势ღ★◈✿，但随后在包括Deepseek在内的中国科技企业“黑天鹅”事件冲击下ღ★◈✿，美股科技股大幅下挫ღ★◈✿。2月1日ღ★◈✿，特朗普宣布对加ღ★◈✿、墨ღ★◈✿、中三国加征关税ღ★◈✿，但关税力度持平或弱于预期ღ★◈✿，市场风险偏好短暂回升秋菜枫ღ★◈✿。2月中下旬ღ★◈✿，先后发布的标普全球美国服务业PMI初值跌破荣枯线ღ★◈✿、消费者信心指数和零售数据不及预期等ღ★◈✿，显示政策不确定性冲击下美国经济走弱迹象开始显现ღ★◈✿，美国经济衰退担忧一度升温ღ★◈✿，美股下跌ღ★◈✿。与此同时ღ★◈✿，美元指数与美债利率自1月的高位震荡走弱ღ★◈✿。3月ღ★◈✿：紧财政预期+关税“迷雾”继续拖累美股ღ★◈✿，经济数据阶段性成为叙事主导ღ★◈✿。3月上旬ღ★◈✿，ISM PMI等景气数据延续走弱ღ★◈✿，美联储模型对25Q1美国GDP增速大幅下修至负区间ღ★◈✿，美国经济走弱预期持续升温ღ★◈✿。此外ღ★◈✿，关税政策的不间断升级和发酵也持续打压市场风险偏好ღ★◈✿。3月中旬ღ★◈✿，特朗普和财长贝森特有关紧财政ღ★◈✿、经济衰退等的发言使得市场对特朗普以“紧财政”制造人为衰退的猜测升温ღ★◈✿，美股延续下行ღ★◈✿，美元指数和美债利率同步走弱ღ★◈✿。其中ღ★◈✿，欧元区逆势“宽财政”政策大幅提振欧元ღ★◈✿，引致美元指数大幅下挫ღ★◈✿。直至3月20日FOMC发布会上ღ★◈✿，鲍威尔有关关税对通胀的影响是“暂时的”等偏鸽派言论显示美联储开始更为关注经济下行的风险ღ★◈✿，降息预期升温ღ★◈✿，美股反弹ღ★◈✿；而3月中下旬以来的美国经济数据阶段性企稳ღ★◈✿，暂时打消市场的衰退担忧ღ★◈✿，美元指数和美债利率维持震荡ღ★◈✿。

　　4月ღ★◈✿：关税重创与美元信用之殇ღ★◈✿。4月2日ღ★◈✿，特朗普对等关税超预期落地ღ★◈✿，其中基于逆差规模的地区关税的广泛性显著高于预期秋菜枫秋菜枫ღ★◈✿，引发全球对于关税战和衰退预期的担忧ღ★◈✿，美股遭受重创ღ★◈✿。4月7日起ღ★◈✿，市场对于 “暂停关税”的情绪升温ღ★◈✿，4月9日ღ★◈✿，特朗普宣布暂缓除中国以外的对等关税90天ღ★◈✿，美股一度大涨ღ★◈✿。但随后ღ★◈✿，对关税政策不确定性的高度担忧ღ★◈✿、“美国例外论”的崩溃ღ★◈✿、对美元资产信任的退潮引发美元资产的抛售潮ღ★◈✿，美国遭受“股债汇”三杀ღ★◈✿，美债利率与美元指数的走势也出现少见的大幅偏离ღ★◈✿，而与此同时ღ★◈✿，黄金价格持续创下历史新高ღ★◈✿。期间ღ★◈✿，4月中旬特朗普曾多次攻击美联储的货币政策取向ღ★◈✿，相关表态被外界解读为特朗普或撤换鲍威尔ღ★◈✿，联储的独立性受到怀疑ღ★◈✿，外界对美元资产的信心再次受到冲击ღ★◈✿。4月22日ღ★◈✿，特朗普表示并不打算解雇Powellღ★◈✿，加之白宫官员讲话陆续释放缓和中美关税谈判推进ღ★◈✿、贸易战缓和信号ღ★◈✿，美股自低位快速反弹ღ★◈✿。

　　特朗普百日新政内的执政行为在一定程度上展现其执政风格ღ★◈✿：就执政愿景而言ღ★◈✿，特朗普希望以大刀阔斧的行政举措ღ★◈✿，持续推进美国国内经济社会环境和全球经济体系的重塑ღ★◈✿，最终实现“美国优先”的战略目标ღ★◈✿；

　　特朗普政策呈现出“先严格ღ★◈✿、后放松ღ★◈✿、长期调试”的特征ღ★◈✿，即短期内密集出台或执行相关政策ღ★◈✿，随后出现放松口风的取向ღ★◈✿，最后转向长期的缓步调整ღ★◈✿。向前看ღ★◈✿，未来半年关税议题并非扰动美国经济和美元资产的首要政策冲击ღ★◈✿，减税政策与债务上限风险或浮出水面ღ★◈✿。4.1. 关税ღ★◈✿：利空出尽ღ★◈✿、紧张局势或略有缓解

　　在4月2日“解放日”以及暂停90天执行的关税巨震后ღ★◈✿，我们预计后续关税持续加码的可能性较小ღ★◈✿，关税风险料趋势性缓解ღ★◈✿。而美国对不同国家的关税方案呈现出分层演绎的特征ღ★◈✿，这也使得关税难以成为下半年的首要政策冲击ღ★◈✿。中美经贸关系出现重大突破或逆转的可能性有限ღ★◈✿。中美经贸关系的演变已超越单纯的经济增长议题ღ★◈✿，其动态调整深刻嵌入大国战略博弈框架秋菜枫ღ★◈✿，并与禁毒合作等社会治理议题形成复杂联动ღ★◈✿。牵涉议题的复杂性致使经贸关系在短期内出现大幅改善的可能性有限ღ★◈✿。我们更倾向于认为ღ★◈✿，现有关税结构存在局部调整可能ღ★◈✿：预计今年第二季度至第三季度期间ღ★◈✿，现行的对华加征关税或出现一定回调ღ★◈✿，特别是涉及芬太尼问题关联的20%附加关税部分ღ★◈✿。此外ღ★◈✿，

　　相较于关税问题趋于稳定的态势ღ★◈✿，美国政府财政与税收议题在2025下半年或将重回两党经济政策的核心议题ღ★◈✿，并对资产价格产生影响ღ★◈✿。近日白宫发言人曾表示ღ★◈✿，7月开始将重点推进减税法案ღ★◈✿。

　　2017 年《减税与就业法案》（TCJA）中的多项税收条款将于 2025 年底到期ღ★◈✿。目前ღ★◈✿，国会通过的FY2025预算决议为后续财政收支相关立法（如推进减税）的“预算协调（reconciliation process）”程序奠定了基础ღ★◈✿。从政策可行性维度看ღ★◈✿，维持现行税制框架大概率不会遭遇两党实质性阻挠ღ★◈✿，因其直接关联中期选举的政治筹码分配ღ★◈✿。但需关注两大变量ღ★◈✿：其一ღ★◈✿，特朗普竞选承诺的小费税ღ★◈✿、加班税等增量减税措施能否突破立法程序以及两党反对的阻碍ღ★◈✿；其二ღ★◈✿，TCJA延期议案是否会与债务上限调整（含联邦支出削减方案）形成政策捆绑ღ★◈✿，这种议题联动可能改变原有立法节奏ღ★◈✿。

　　债务上限问题ღ★◈✿：两党政策中心最新的估算显示ღ★◈✿，联邦政府耗尽非常规措施ღ★◈✿、债务上限实质性逼近的“X Date”可能在7月中旬至10月初区间ღ★◈✿。随着债务上限X Date的临近ღ★◈✿，金融市场或面临短期的波动放大ღ★◈✿。就债务上限本身而言ღ★◈✿，由于当前国会两院均在共和党手中ღ★◈✿，我们预期债务上限将在X-date来临前顺利提升ღ★◈✿，不会重演2023年“美债技术性违约”的市场恐慌ღ★◈✿。但更值得关注的是ღ★◈✿，随着届时债务上限的提升ღ★◈✿，长端美债将面临更大的供给冲击ღ★◈✿。叠加下半年特朗普若集中推进增量减税政策凯发下载安装凯发下载安装ღ★◈✿，其对增长预期的抬升或进一步推高长端美债利率ღ★◈✿，10年美债利率可能进一步站上4.5%ღ★◈✿、逼近5%ღ★◈✿。而如果财政部吸取了23Q3的教训ღ★◈✿，将25H1未发的美债分摊在未来2—4个季度补发ღ★◈✿，则可部分改善届时长端美债利率面临的上行压力ღ★◈✿。

　　美国关税政策不确定性风险ღ★◈✿：年内美国关税政策的不确定性仍较高ღ★◈✿，若中美ღ★◈✿、美日欧等后续关税谈判进展不及预期ღ★◈✿、关税风险再度升级ღ★◈✿，则可能再度引发美债市场动荡ღ★◈✿；特朗普政策出台顺序ღ★◈✿、幅度与市场预想有偏差ღ★◈✿：特朗普内阁变动较大ღ★◈✿、政策不确定性高ღ★◈✿，使得对今年年内政策推演可能存在偏差ღ★◈✿。

　　全球地缘冲突加速恶化ღ★◈✿：关税ღ★◈✿、地缘冲突等可能在特朗普政策的冲击下加速恶化ღ★◈✿，给全球政治经济环境带来负面冲击ღ★◈✿。

　　想提前知道退休时ღ★◈✿，大概能领多少养老金？“职工养老待遇测算”功能帮到你ღ★◈✿！视频指南温馨提示ღ★◈✿：测算结果只是一个估计数ღ★◈✿，退休时能领取多少养老金还是以社保部门核定为准ღ★◈✿。

　　网友ღ★◈✿：一段时间以来ღ★◈✿，美国一边通过提供情报支持ღ★◈✿、派遣美军介入ღ★◈✿、加强战术交流培训等方式ღ★◈✿，怂恿菲律宾在南海对华挑衅侵权ღ★◈✿，一边又拉拢拼凑“小圈子”干涉南海局势ღ★◈✿，为何唯恐南海不乱？戳视频ღ★◈✿，听专家王明志的解读ღ★◈✿。

　　典型案例虚假网络投资理财类案例一7月3日ღ★◈✿，赵某（女ღ★◈✿，39岁ღ★◈✿，现住容城镇）报称被熟人带着在“鑫慷嘉”上进行网络投资理财ღ★◈✿，下载“欧易”ღ★◈✿、“Hi chat16”ღ★◈✿、“DGCX”等多种手机软件ღ★◈✿，通过充值ღ★◈✿、U币交易等途径转账3万元ღ★◈✿，次日发现无法提现ღ★◈✿，损失金额3万元ღ★◈✿。

　　据广东各地市政府官网及相关报道2025年7月7日—13日广东多地发布人事任免以下为各地详情广州广州市人大常委会任免市政府工作人员广州市第十六届人民代表大会常务委员会第三十九次会议决定ღ★◈✿：任命吴萨同志为广州市发展和改革委员会主任ღ★◈✿。免去洪谦同志的广州市人民政府秘书长职务ღ★◈✿。

　　7月13日下午4时许ღ★◈✿，全国学雷锋志愿服务“最美志愿者”ღ★◈✿、湖南省助残先进个人ღ★◈✿、岳阳晚报社副总编辑韩章ღ★◈✿，在岳阳市岳阳楼区求索东路一家连锁超市购物时ღ★◈✿，发现一名特殊的流浪男子ღ★◈✿。

　　有广东江门的街坊报料ღ★◈✿，她62岁的妈妈不识字每个月手机话费就是靠存折代扣ღ★◈✿，直到今年4月ღ★◈✿，有银行工作人员提醒其线元都有ღ★◈✿。于是她就去查了下ღ★◈✿，发现老人竟然被“套餐丛林”所包围ღ★◈✿，两年竟然被扣了8712.6元ღ★◈✿。

　　近日有媒体报道ღ★◈✿，7月1日下午ღ★◈✿，来自深圳的卢女士一家乘坐高铁从太原抵达大同ღ★◈✿，车上孩子将儿童手表装入干净的纸质垃圾袋中玩耍ღ★◈✿，下车上不慎遗忘ღ★◈✿。次日上午ღ★◈✿，卢女士拨打了12345热线向大同市城市管理局求助ღ★◈✿。随后两名环卫工人花费4小时徒手在8吨垃圾中找到ღ★◈✿。

　　历经一年多的艰苦奋战ღ★◈✿，近日ღ★◈✿，通辽市公安局成功侦破公安部毒品目标案件ღ★◈✿，摧毁一个通过境外社交软件勾连ღ★◈✿、以虚拟币作毒资交易的新型制贩毒网络凯发下载安装ღ★◈✿。